5月11日讯“11蒙奈伦”违约风波仍在持续发酵，投资者开始不断地通过各种渠道表达诉求。与此同时，围绕着该债权的诸多疑点被逐步暴露出来，包括可能的“虚假记录、误导性成熟或重大遗漏以及债券存续期间的违规行为。值得一提的是，11蒙奈伦的主承销商是华林证券，而彼时有债券女王之称的孙明霞正任职于华林证券。这段时间，华林证券作为一家中小证券商，其债券业务一枝独秀。
不过，在其跳槽至国信证券（002736）固定收益事业部之后，也是就是2013年10月，其被公安机关带走调查。据当时的媒体报道指出，孙明霞等人涉嫌向发改委某领导巨额行贿，而该领导被查直接导致上述三人被调查。有债券市场知情人士对指出：“在2014年之前，审批机构、发行主体和券商等方面都存在着一些或多或少的不合规之处。而作为首只无担保的企业债券，11蒙奈伦或也存在着类似的问题。”
包商银行的流动性支持
相关历史资料显示，11蒙奈伦是相关部门批准的首只无担保的企业债券。据上海的一位债券业内人士对指出：“11蒙奈伦之所以能够在交易所上市交易与包商银行的流动性支持有直接的关系。”据这位业内人士介绍，债券要想在交易所销售及上市，债券评级必须要达到AA级。而内蒙古奈伦集团股份有限公司在2008年也发行过一只债券，当时的主体评级仅为A+，2011年鹏元资信给予的发行主体长期信用等级也仅为AA-，债券的评级报告也提到“包商银行股份有限公司提供的流动”为增信的直接原因。
鹏元资信的评级报告显示，内蒙古奈伦集团股份有限公司与包商银行签订了《流动性支持贷款协议》，双方约定：本期债券存续期内，当公司对本期债券付息和兑付发生资金流动性不足时，包商银行股份有限公司承诺在付息或兑付首日前2 个工作日给予公司不超过9 亿元的流动性支持贷款(具体金额依据每一期偿债本息缺口为准)，该流动性支持贷款仅限于为本期债券偿付本息，以解决公司本期债券本息偿付临时资金流动性不足的问题。
上述债券人士评价称：“既然包商银行的流动性支持函真实存在，那么就应当履行相关的流动支持承诺。”据一位投资者向表示，“他曾经尝试联系过包商银行方面，不过对方并没有明确的表态。”查阅现有的公开信息，包商银行迄今为止并未对上述事宜发表过公开看法。
以“包商银行的流动性支持是否存在前置条件等限制性条款”向出具这份报告的鹏元资信分析师李琳发邮件问询，迄今未获得回应。
发现，在“08蒙奈伦”和“11蒙奈伦”的募集说明书中，均有提到流动性支持，不过表述上存在着明显不同之处。“08蒙奈伦”特别提到，相关的流动性支持不属于变相担保的范畴；而“11蒙奈伦”则表述为“包商银行股份有限公司承诺在付息或兑付首日前2 个工作日给予公司不超过9 亿元的流动性支持贷款。”因此有投资者向指出：“当初就是相信了包商银行的流动性支持承诺。”
募投项目现状与预期报告不符
2011年的募集说明书提到称，计划将募集到的6.4 亿元用于马铃薯种植一体化项目，其余的1.6 亿元用于补充企业营运资金。项目实施后，将年产原种0.75 万吨、一级种薯15 万吨、商品薯300 万吨、微型脱毒种薯1,200 万粒，可实现年销售收入万元、利润总额21,116 万元；该项目投资利润率为16.1%，内部收益率(税前)为18.2%。、
而2015年鹏元资信的跟踪评级报告则指出，2014 年公司马铃薯淀粉产能不变，仍为13.90 万吨/年，其中10.00 万吨为精淀粉，2.00万吨为变性淀粉，1.90 万吨为全粉及膳食纤维。2014 年公司马铃薯淀粉加工量为1.09 万吨，较2013 年的4.63 万吨大幅下降；产能利用率不足10%。主要系公司现金流紧张，马铃薯收购资金大幅削减所致，2014 年公司马铃薯采购量仅有6.99 万吨，较2013 年的31.84 万吨大幅下滑。且随着市场需求减缓，马铃薯淀粉终端市场价格也有所下跌，2014 年公司马铃薯淀粉销售均价为7470.00 元/吨，较2013 年有所下降。同时，受2014 年马铃薯采购量大幅下滑影响，2015 年以来公司部分工厂处于停产状态，上半年仅实现马铃薯淀粉销售收入257.87万元。
一位投资者向指出：“发行人在马铃薯产业上不升反降，营收和利润出现了严重的下滑，对资金的用途持严重的怀疑态度。”
而据一位债券的业内人士向指出：“11蒙奈伦在资金的去向和使用，至少存在着缺位的情况。依据2008年发布的《关于企业债券有关具体事项的说明》等文件明确指出提倡企业债发行后建立债券持有人大会制度，以利于投资人对发行人的监督和风险防范，不过从现有的资料来看，并未有设置上述机构。”
在11蒙奈伦正式违约之后，中欧基金的一位人士对表示：“可能外界不知道，这种债券在之前代表着一种信仰，围场马铃薯，而现在彻底破灭了。(吴治邦)
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